金融市场上有一种无声却累积的猜测，认为中国将需要采取一种极端且极具争议性的措施来支持其停滞的经济——让人民币大幅贬值。

　　支持人民币大幅贬值的人士表示，这将使中国政府能够提振出口，并为央行提供降息空间。怀疑者认为，这只会导致资本外流的负循环，人民币进一步贬值，并有可能破坏全球货币市场的稳定。

　　尽管这是少数人的观点，但随着中国进一步挖掘刺激经济的工具，并赢得对零零散散货币和财政支持方式感到失望的投资者的支持，这一观点正在引起关注。这是一个有争议的选择，自2015年人民币突然贬值以来一直没有使用过，那次贬值重创了人民币资产，并演变成一场对中国控制市场能力的信心危机。

　　按照Elliott的贬值设想，人民币可能会暴跌10%至20%。

　　中国央行陷入两难境地，因为它需要实现两项相互冲突的使命。它必须通过降低融资成本来促进经济复苏，但这样做会削弱人民币相对于美元的吸引力，并给作为金融稳定基石的人民币带来压力。

　　现在，这个目标看起来更加不现实，因为中国人民银行正在对抗与美元升值、资本外流以及对世界最大两个经济体之间另一场贸易战的担忧的压力。

　　人为保持人民币强势也让中国央行头疼。人民币兑美元汇率在允许的最低水平附近徘徊，增加了现货市场出现交易故障的风险。但相对于一篮子其他国家的汇率，人民币汇率接近近一年来的最高水平，这进一步削弱了中国本已疲软的出口行业。

　　“真正的货币战争”

　　这引发了一个问题：中国央行是否应该牺牲汇率稳定来优先考虑经济增长？对一些人来说，答案显而易见。

　　“他们可能应该这样做——以促进出口，帮助通货紧缩和国内增长，”Jefferies金融集团全球外汇主管Brad Bechtel在一份报告中写道，“但我认为他们不会。”

　　这是因为后果可能是巨大的。

　　在国内，人民币大幅贬值可能打击投资者信心，加剧股市抛售，推动资金外流，并推高中国企业为外币债务融资的成本。当中国央行突然介入，通过干预和资本限制来减缓贬值时，情况就变得更加复杂了。由于政策缺乏明确性，这可能会使市场更加动荡。

　　在全球范围内，此举可能导致Bechtel所说的“真正的货币战争”。

　　他说，人民币贬值5%至10%可能引发该地区出口国货币贬值3%至7%。到那时，包括日本、韩国和印度尼西亚在内的国家可能会进行协调干预。他补充说，央行将被迫提高利率，收紧货币市场流动性，以维持稳定——代价是本地经济增长。

　　随着日元和韩元等货币跌至数十年低点，这种风险正变得越来越明显。本月早些时候，韩国政府发表声明称，韩国财政部长和日本财政部长对最近两国货币的贬值表示“严重关切”。

　　高盛集团表示，出于稳定考虑，即使在中美贸易紧张局势升级的极端情况下，中国央行也可能会抵制任何大幅贬值。包括Hui Shan在内的高盛分析师在一份报告中写道，中国政府将努力防止汇价跌至7.7以上。

　　大量空头头寸

　　谁都不知道中国人民银行何时会采取这一大胆举措。但黄金和香港股市在中国需求的推动下大幅上涨，让人联想到一些投资者正在投资更安全的资产，为人民币震荡做准备。

　　彭博策略师说：“中国的黄金交易量激增，铜库存大幅上升，这促使人们猜测，政策制定者正处于人民币贬值的边缘。尽管这仍然是尾部风险，但随着经济日益通缩、资本外流压力加倍，需要提高警惕。”

　　对宏观交易员Edouard de Langlade来说，做空人民币是最明显的宏观交易。他在7月份发给投资者的一封信中把人民币贬值称为下一个黑天鹅事件，现在他押注中国对人民币的捍卫不会持续下去。

　　“如果你有储备，但不愿动用，这也显示出疲弱，”他在4月份的一封客户信中写道，“出于这个原因，我决定再次建立大量人民币空头头寸。”

　　一些人猜测，中国央行可能会在11月美国大选之前确定人民币贬值的时间，因为如果前总统川普(Donald Trump)再次当选，此举可能会让中国免受报复。其他人则表示，可能会在资金外流持续几个季度后实施。

　　到目前为止，中国似乎没有发出要采取大胆行动的信号。几个月来，中国央行一直在使用每日中间价来保持人民币汇率稳定，国有银行也经常抛售美元以提振人民币。

　　不管贬值与否，一种共识正在形成，那就是人民币唯一的出路就是贬值。包括摩根大通、渣打银行和野村控股在内的华尔街银行说，由于信心脆弱，第二季度人民币将走弱。

　　Elliott认为，贬值可能会让人民币的交易更符合基本面，使人民币走上通往国际货币地位的更坚实的道路。Elliott曾在2015年担任桥水的外汇研究主管。

　　“政策制定者认为，汇率稳定是推动人民币作为国际货币使用的原因，”他说，“问题是它被操纵了，而不是它不稳定的事实。”