德意志银行预测2026年全球石油市场将出现200万桶/日的供应过剩，但长期资金缺口或将引发2027年后的供应冲击——周二国际油价跌至每桶63.10美元，此前德意志银行预测2026年全球石油日供应过剩量将达200万桶。但这一短期供应过剩背后暗藏结构性危机：尽管油田自然减产要求全球每年新增500万桶/日的产量以维持产出稳定，但全球石油行业每年仍存在约8000亿美元（相当于每日22亿美元）的长期投资不足。

而制裁导致的俄罗斯产量下滑进一步加剧了这一时间线的紧迫性。2024年俄罗斯石油日产量降至1070万桶，国际能源署（IEA）预测显示，2025年将进一步降至1056万桶/日，到2030年也仅能达到1063万桶/日——尽管俄罗斯石油供应约占全球总量的10%，但其未来数年的产量基本将维持持平状态。

原本计划新增60万桶/日产能的大型项目“东方石油”（Vostok Oil）已从2024年推迟至2026年投产，而“北极液化天然气二号”（Arctic LNG-2）项目则被缩减规模，投产时间从2026年延后至2028年。

现在过剩，未来短缺

传统石油储量的自然年减产率约为6%，这需要持续的资金投入以维持产能。IEA预测，2025年全球石油供应产能增幅将达180万桶/日，但随着2027年后非欧佩克+（OPEC+）项目管线减少，2029年后供应产能将转入收缩阶段。

当前的供应过剩源于全球经济衰退导致的需求疲软，而非供应足以满足未来需求。IEA数据显示，若OPEC+维持当前产量水平，到2030年全球石油日供应量可能达到1.072亿桶，比预测需求量高出170万桶。但这一短期过剩掩盖了2027年后的产能约束问题。

IEA报告称，为遏制在产油田的产量损失，2024年油井资本支出和油田直接运营成本已接近2014年高点的90%，创下行业历史第三高。这些投资是维持现有供应的必要条件，因为自然减产正不断侵蚀产能。

如今，以环境和社会标准为优先的投资要求，使得每年3万亿美元的能源投资中，有三分之二流向了可再生能源领域。

包括加州公务员退休基金（CalPERS）和荷兰公务员退休基金（ABP）在内的大型养老基金已实施化石燃料撤资政策，而银行机构也已停止为新的石油开发项目提供融资。

这导致可再生能源与化石燃料的资本投入比例从十年前的约1:1升至2:1——其结果是，无论传统上能刺激投资的价格信号如何，资本限制都将持续存在。

俄罗斯的永久性产能损失

西方制裁严重破坏了俄罗斯维持生产基础设施的能力。战争及经济影响导致俄罗斯投资受阻——利率处于历史高位、企业税率提高、劳动力市场紧张，同时制裁限制了其获取技术、融资和供应链投入的渠道。

预计俄罗斯原油产能将从2024年的953万桶/日降至2030年的947万桶/日。由于无法获得西方钻井技术和零部件，俄罗斯即便通过更快耗尽储量（挪用未来供应以满足当下配额）维持了当前产量，其产能仍在不断侵蚀。

大型项目延期、油田产能下降及技术限制意味着，即便制裁解除，俄罗斯的石油供应也无法恢复至战前水平。

经过多年的活动缩减，石油服务行业面临严重的产能约束。当运营商最终寻求增加钻井活动时，将遭遇现代钻机设备短缺、培训项目缩减导致的劳动力不足，以及整个供应链中专业系统的交付周期延长等问题。

这些瓶颈限制了行业对需求复苏或地缘政治动荡的快速响应能力，即便油价足以支撑增产。从传统石油生产向非常规石油生产的转变改变了行业响应周期。传统油田的年减产率为5%-15%，开发周期长达5-10年。

非常规页岩油项目首年减产率高达40%-70%，开发周期压缩至6-12个月，但峰值生产窗口期仅为3-5年。页岩油的快速减产要求持续钻井以维持产量，而传统项目则需要较长的准备期，无法实现快速供应响应。

即将到来的供应挤压

对于能源进口国而言，当前的低油价带来了虚假的安全感。结构性投资赤字叠加俄罗斯不断侵蚀的产能，意味着2027年后经济衰退结束、增长复苏时，可能出现供应中断和价格飙升的风险。

当前市场存在一个矛盾：交易商担忧2026年供应过剩，而2029年后供应产能增长将转入收缩。主要国家石油公司的举措凸显了所需的资本规模：IEA数据显示，沙特阿美（Saudi Aramco）2024年上游支出增加19%，达390亿美元；阿布扎比国家石油公司（ADNOC）计划2024-2027年间投资1500亿美元，目标是到2027年将原油供应产能提升至500万桶/日。

产能约束的时间节点——2027年左右供应增长达到峰值，2029年后转入收缩——给行业留下了一个狭窄的窗口期，需在结构性短缺出现前弥补投资赤字。

石油市场的隐藏危机并非关乎当下的资产负债表，而是关乎2029年将不复存在的供应产能——这源于2024年未做出的投资决策。而制裁导致的俄罗斯石油产能崩溃，正让这一危机的到来提前。