国债抛售潮正推高全球各地的借贷成本，引发了从华盛顿到巴黎再到东京等各方的担忧。

中国政府面临的挑战却恰恰相反。

今年以来，中国国债价格不断走高，推动中国基准10年期国债收益率在周三一度降至1.7%的低位。

这一收益率比同期限美国国债5.3%的收益率低了3个多百分点，也远低于英国、法国甚至日本的基准10年期国债收益率。受数十年经济停滞的影响，日本多年来一直是超低利率的典型代表。

“中国正在逆全球大势而行，”投资银行荷兰国际集团(ING)大中华区首席经济学家宋林(Lynn Song)表示。

与此同时，人工智能(AI)提振了人们对未来经济增长的乐观预期，这可能会推高收益率。此外，AI也在吸引资金流出国债市场，转而投向开发新模型的AI实验室和建设数据中心的“超大规模云服务厂商”，从而对国债收益率构成了进一步的上行压力。

中国国债收益率逆势走低的背后，则是一套完全不同的问题。尽管出口保持强劲，但在消费疲软和持续多年的房地产低迷拖累下，中国经济的其他领域依然处于低迷状态。通胀虽有所回升，但远未像在美国和其他地区那样成为突出问题。

正如债券收益率飙升会给经济带来难题一样，过低的收益率同样也是隐患。虽然高收益率对寻求更高回报的储蓄者来说是一大福音，但它会推高政府、企业和家庭的借贷成本。

相比之下，低收益率会减少储蓄者的收益，迫使他们存下更多现金来实现财务目标，进而拖累整体消费。低收益率还会释放出经济增长前景黯淡的信号，削弱企业的招聘和投资意愿。同时，这还可能引发对高收益的争夺，将投资者推向风险更高的资产，进而破坏金融稳定。

就在2024年，中国政策制定者还对低收益率深感担忧，以至于曾制定计划通过卖出国债来引导收益率走高。

然而今年以来，中国央行不仅没有卖出债券，反而成了净买家。这表明中国官方目前认为，较低的借贷成本有助于提振处于困境中的经济板块。

“这说明他们乐于看到债券收益率维持在较低水平，”凯投宏观(Capital Economics)中国经济主管朱利安·埃文斯-普里查德(Julian Evans-Pritchard)表示。

尽管如此，中国偏低的国债收益率仍表明，中国庞大的储蓄资金面临着投资机会匮乏的窘境。

资本管制将居民的家庭积蓄封闭在境内。房地产曾是中国储蓄者最青睐的财富避风港，但楼市低迷意味着这一渠道已不再灵验。中国股市偶尔会出现短期的狂热，但长期的投资回报却一直惨淡。

中国央行今年非但没有抛售债券，反而成了净买入方。

这就导致普通家庭除了重仓债券的理财产品之外，几乎找不到其他放置积蓄的地方。

“中国依然存在储蓄过剩的问题，”埃文斯-普里查德表示，“其中很大一部分资金最终都流入了债券市场。”

相比普通家庭，中国各家银行才是中国国债更大的买家。由于经济放缓导致信贷需求疲软，商业银行纷纷转向债券市场以扩充资产规模。截至今年8月，中国银行业持有的债券规模已达人民币29万亿元，约合4.4万亿美元，是2022年持仓量的两倍多。