日本正在从一个沉睡的经济巨人重新转变为吸引增长与投资的热门市场，但这一转型即将迎来一次极其关键的考验——日本央行可能启动自东京资产泡沫破裂以来最快的一轮加息。

　　在美国财政部长贝森特(Scott Bessent)持续施压、日元长期疲软以及物价不断上涨的背景下，日本央行预计将在本周五的政策会议上再次提高基准利率。这将是不到10个月内的第三次加息，也意味着日本的加息速度将达到1990年以来最快。

　　而“1990年”这个年份，对日本投资者而言具有特殊意义。在当时，日本央行在不到一年时间里进行了4次大幅加息，最终令东京股市遭受重创。此后，日本经济从过热增长一路跌入长期停滞，也由此开启后来所谓的“失去的几十年”。

　　其中一条潜在的风险链条可能从日元开始，一直传导至美国国债市场，并最终导致美国企业和消费者的融资成本进一步上升。

　　另一大风险则来自日本国债收益率突然大幅攀升。这不仅可能冲击全球债券市场，也可能提高日本政府自身的融资成本，让首相高市早苗(Sanae Takaichi)规模高达2.4万亿美元的投资计划面临更大压力。

　　但事情也存在另一面。

　　如果日本央行能够顺利完成加息，同时有效管理市场对于未来进一步加息的预期，那么日元刚刚出现的复苏势头可能得到延续，通胀也有望逐渐回归目标，日本国债收益率则可能以相对有序的方式上升。

　　拥有超过20年投资经验的Marlborough Investment Management基金经理James Athey表示：“9月会议已经变得至关重要。”

　　他的基金目前仍押注日元升值，但市场上仍有不少投资者随时准备重新做空日元。

　　Athey认为：“日本央行必须加息，而且必须释放更加强硬的信号，否则此前所做的一切努力都有可能付诸东流。”

　　日元成为全球市场焦点

　　市场接下来的注意力，很大程度上将集中于日本央行行长植田和男(Kazuo Ueda)在利率决定后的记者会上如何表态。

　　目前日元虽然仍明显低于过去10年的平均水平，但自7月底东京启动新一轮汇市干预以来，日元已经累计升值接近6%。

　　美国此次也罕见出手协助日本支撑日元，这是28年来首次出现类似行动，同时也显著提高了做空日元的投机者所面临的风险。

　　如果日本央行此时拒绝加息，不仅可能与贝森特的立场发生冲突，也可能令已经充分押注未来数月继续加息的金融市场受到冲击。

　　川普(Donald Trump)政府鲜明的交易型政策风格，以及贝森特近期强硬的公开讲话，甚至让市场开始猜测：美日之间是否已经达成某种协议，而日本近期加息可能就是其中的一部分。

　　贝森特上周表示：“现在我是庄家。所以当我们干预日元时，我非常清楚日本方面、日本央行以及日本政策制定者可能会采取什么行动。你如果愿意，可以和我对赌。”

　　日本狂砸1000亿美元救日元

　　日本此前单月投入创纪录的15.4万亿日元，约合1000亿美元干预外汇市场，而且其中一部分资金似乎来自出售美国国债。

　　这也意味着，如果日元再次大跌，迫使日本重新抛售美债筹集干预资金，美国国债收益率可能因此承受进一步上行压力。

　　这条传导链值得关注：日元下跌 → 日本再次干预 → 出售美债 → 美债收益率上升 → 美国融资成本进一步提高。

　　根据隔夜指数掉期市场定价，投资者目前几乎已经完全消化了植田和男任内第六次加息的可能性。

　　如果成真，这也将使植田成为至少半个世纪以来加息次数最多的日本央行行长。

　　市场预计，日本央行周五可能将政策利率提高25个基点至1.25%；与此同时，市场认为到12月底之前再次加息的概率已经超过80%。

示意图  The Yomiuri Shimbun, via Associated Press

　　日本正在告别数十年的“全球低利率异类”

　　比单次加息更加重要的是，全球投资者正在形成一个越来越强烈的共识：日本可能正在结束持续数十年的特殊货币政策时代。

　　长期以来，日本一直是全球主要经济体中的低利率异类。极低的日元融资成本不仅支撑日本国内经济，也间接压低全球债券收益率，并催生规模庞大的日元套利交易。

　　All Nippon Asset Management首席策略师Chotaro Morita表示：“日本央行正在结束渐进式正常化。这对于未来的利率路径具有重大意义。”

　　日本央行审议委员增一行(Kazuyuki Masu)也再次强调央行的加息方向。他表示，由于目前金融环境仍然十分宽松，日本央行“将继续提高政策利率”。

　　接下来最重要的问题，是确保日本潜在通胀率不会显著超过2%。

　　日本通胀可能重新逼近3%

　　表面来看，日本核心通胀目前只有1.8%，似乎不足以支持央行快速加息。

　　但这一数字受到高市政府能源补贴的压制。

　　经济学家警告，日元长期疲软，再叠加中东冲突推高油价，日本的通胀压力可能继续上升，今年晚些时候甚至可能重新接近3%。

　　日本央行前首席经济学家龟田清作(Seisaku Kameda)表示：“贝森特可能对日本央行说得太多了，但他的确有一点说对了：日本央行已经落后于形势。”

　　龟田认为，在本周预期加息之后，日本央行12月再次加息的可能性相当高。

　　高市早苗会允许央行继续加息吗？

　　另一个关键变量来自日本首相高市早苗。

　　目前来看，高市政府似乎愿意接受9月加息，但她究竟能够容忍日本央行未来把利率提高到什么程度，仍然存在很大不确定性。

　　高市过去曾将加息形容为“愚蠢”，虽然成为领导人后她的态度已经有所软化，但推动经济增长以及避免股市大跌，依然是她极其重视的政策目标。

　　目前日经225指数大约已经达到2024年夏季水平的两倍，但日本股票的估值远没有达到1989年泡沫时期的疯狂程度。

　　在当年的超级泡沫中，日本股票一度达到约70倍市盈率，一些分析师甚至将其称为“人类历史上最大的泡沫”。

　　相比之下，目前日经225指数市盈率约为21倍，东证指数约为17倍。

　　野村证券(Nomura Securities)首席股票策略师Tomochika Kitaoka表示，从全球投资者角度来看，与1989年相比，现在日本股票的估值仍然处于合理水平。

　　而且，大约一半的日本企业属于净现金企业，因此适度提高利率对企业造成的负面影响可能没有想象中那么严重。

（示意图）

　　2.4万亿美元经济计划迎来考验

　　高市早苗的经济战略建立在一个重要前提上：日本经济必须继续增长。

　　她希望改变传统上单纯追求财政收支平衡的思路，转而更加关注政府债务占GDP的比例。

　　这意味着，日本政府某种程度上希望利用温和通胀推动名义GDP增长，同时增加税收，从而创造更大的财政支出空间。

　　第一生命经济研究所(Daiichi Life Research Institute)高级经济学家Yoshiki Shinke认为，即使日本央行本周加息，日本经济仍可能保持温和复苏。

　　企业投资虽然对融资成本敏感，但由于日本企业仍迫切需要投资于节省劳动力的技术以及人工智能，因此整体资本支出未必会明显下降。

　　不过，他也警告：日本已经很长时间没有经历这种持续性的加息周期，因此必须密切观察，究竟利率提高到什么程度后，才会真正对经济造成明显压力。

　　最大隐患：日本庞大的债务

　　通胀和利率上升带来的最大代价之一，就是日本国债收益率不断提高。

　　而对于全球负债最沉重的发达经济体之一而言，这一点尤其敏感。

　　目前债务偿还成本已经占日本年度预算的约四分之一。

　　日本财务省预计，到2029年，相关成本可能增加近三分之一，达到41.3万亿日元。

　　这意味着，日本央行加息越多，日本政府自身的财政压力也可能越大。

　　真正的大变局：全球资金可能开始回流日本

　　但日本利率上升产生的影响远不止日本国内。

　　过去几十年，日本大型保险公司、养老金以及金融机构利用国内超低利率环境，在海外建立了规模巨大的股票和债券投资组合。

　　与此同时，全球投资者也长期进行所谓的日元套利交易：以极低利率借入日元，然后将这些资金投入美国、欧洲以及其他收益率更高的资产。

　　而现在，这套维持数十年的全球资金循环可能开始发生变化。

　　Vanguard Asset Management主动型基金国际利率主管Ales Koutny表示：“如果日本国内收益率继续上升，日本可能逐渐将更多资本留在国内。”

　　这不仅影响日元和日本国债，也会影响美国国债、欧洲债券以及整个全球融资环境。

　　这并不意味着日本投资者会突然大规模抛售所有海外资产，把资金全部搬回日本。

　　但至少，日本新增资金流向海外的规模可能减少，同时为日元提供更强支撑。

　　Athey认为，目前市场“最大的低估”，可能就是一旦条件成熟，日本寿险公司、养老金和银行重新评估海外投资的吸引力，日元升值的速度可能远远超过市场想象。

　　而Koutny则进一步指出，真正重要的问题已经不是：日本央行究竟还会再加息一次，还是两次？

　　真正决定未来全球金融格局的问题是：日本是否正在从一个“全球流动性的供应者”，转变为一个更加强大的“全球资本竞争者”？

　　如果答案是肯定的，那么这一次日本央行加息周期的意义，就远远不只是日本利率从1%升至1.25%。它可能意味着一个持续数十年的全球资金时代，正在发生方向性的转变。