美国不断膨胀的债务问题长期令市场担忧，而美国财政部最新披露的财务数据，再次将联邦政府的财政可持续性推到聚光灯下。有经济学家警告称，如果将社会保障和医疗保险等长期未融资承诺纳入计算，美国政府事实上已经陷入严重的“资不抵债”状态。

约翰斯·霍普金斯大学应用经济学教授史蒂夫·汉克（Steve Hanke）与美国前审计长戴维·沃克（David M. Walker）近日撰文直言：“美国政府已经资不抵债，这并非夸张。”

根据美国财政部最新发布的联邦政府财务报表，截至2025年9月30日，美国联邦政府拥有的总资产约为6.06万亿美元，而资产负债表上的总负债已经达到47.78万亿美元。

但汉克和沃克认为，这一数字仍远远没有反映美国政府真正承担的长期财政责任。

原因在于，传统联邦资产负债表并未完全计入社会保障（Social Security）、医疗保险（Medicare）等大型社会保险项目未来几十年的未融资义务。

数据显示，以未来75年为期限计算，美国社会保险体系预计支出与收入之间的未融资缺口在过去一个财政年度增加约10.1万亿美元，目前已经达到88.4万亿美元。

如果将这部分长期承诺与联邦政府资产负债表上的负债合并计算，美国政府承担的总财政义务将超过136.2万亿美元。

与此同时，美国政府仍在持续维持巨额财政赤字。2025财年，美国联邦政府收入约为5.24万亿美元，而支出达到7.34万亿美元，年度收支缺口超过2万亿美元。

如果美国政府是一户家庭

为了说明当前财政失衡的严重程度，汉克和沃克将联邦政府财务数字缩小一亿倍，并将其比作一个普通家庭。

按照这一比例计算，这个“家庭”每年收入约52,446美元，却支出73,378美元，每年产生20,932美元赤字；与此同时，其总负债和未来尚未融资的承诺达到约136.18万美元，而拥有的资产仅约60,554美元。

换言之，这个家庭的净负债规模超过130万美元。

两位作者因此认为，如果按照普通企业或家庭的会计标准衡量，“山姆大叔”已经处于事实上的资不抵债状态，美国正在面对一场日益难以回避的财政危机。

不过，美国政府与普通家庭或企业存在一个关键区别——美国发行全球最主要的储备货币美元，因此并不存在传统意义上“没有美元可支付债务”的约束。

这也意味着，美国财政风险最终可能并不以直接违约的方式体现，而可能通过货币贬值、通胀以及金融资产重新定价表现出来。

达利欧警告“债务死亡螺旋”

桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）此前已经多次警告，美国正逐渐滑向一场“债务死亡螺旋”。

但达利欧认为，美国最终出现传统意义上的主权债务违约可能性并不高，因为在极端情况下，美联储仍可以通过创造货币购买债务。

他指出，一旦财政和债务压力达到一定程度，央行可能不得不介入，“印钱并购买债务”，而真正的代价将体现为货币价值下降。

也就是说，美国政府或许永远不会真正“用光美元”，但美元自身的购买力可能因此持续受到侵蚀。

这种长期购买力下降已经非常明显。数据显示，2025年的100美元，其实际购买力大致相当于1970年的约12美元。长期通胀意味着，即使投资者持有的美元名义金额没有减少，其真实购买能力仍可能大幅缩水。

黄金再次成为避险焦点

在债务扩张、财政赤字和货币购买力下降的背景下，达利欧一直强调资产配置多元化的重要性，其中黄金尤其受到他的重视。

达利欧此前表示，许多投资者的投资组合中黄金配置比例并不足够。在金融市场遭遇严重压力时，黄金往往能够发挥有效的资产分散作用。

黄金长期被视为传统避险资产，其重要特点之一在于供应无法像法定货币一样快速扩张，同时其价值并不直接依赖某一个国家或单一货币体系。因此，当经济不确定性、地缘政治风险或者主权信用担忧升高时，黄金往往成为资金寻找避险的重要方向。

过去一年，国际金价已经累计上涨超过45%，尽管近期一度出现回调，但市场对长期黄金行情依然保持高度关注。

部分华尔街人士甚至认为，在全球财政纪律持续恶化和债务水平攀升的环境下，黄金仍存在进一步上涨空间。

真正风险或不是“违约”，而是美元价值

围绕美国财政状况的争论，核心并不在于美国是否会像普通企业一样破产。

作为全球最大经济体以及美元发行国，美国拥有远高于普通国家的融资能力，其国债市场也仍是全球金融体系的核心组成部分。因此，“资不抵债”这一概念如果直接套用企业会计标准，存在明显局限。

真正值得市场关注的是，如果美国财政赤字长期维持在高位，同时政府债务、利息支出以及社会福利承诺继续扩大，未来政策制定者可能越来越依赖债务融资、通胀或者货币宽松来缓解财政压力。

这种情况下，美国财政问题的最终成本可能通过美元实际购买力下降、长期利率上升以及资产价格波动向全球投资者传导。

对市场而言，这也意味着美国债务问题正逐渐从一个长期财政议题，转变为影响黄金、美元、美债以及全球风险资产定价的重要宏观变量。

如果投资者开始要求更高收益率才能持有美国国债，财政部的融资成本可能进一步增加，而不断上升的利息支出又会反过来扩大财政赤字，形成债务、利率与财政支出之间的负反馈循环。

这也正是达利欧所谓“债务死亡螺旋”最值得警惕的地方：美国未必会以传统方式违约，但维持庞大债务体系所付出的代价，最终可能体现为货币贬值、金融压抑以及全球资产价格的一轮深刻重估。