金牛帮帮忙：长期以来，由于深度与流动性兼具的金融市场，以及美元在国际交易中的主导地位，使得美国成为全球资本最自然的去处，全球投资人也总是把美国当作动荡时刻的资金避风港。然而，这套逻辑正被重新检视，尤其正值格陵兰紧张局势升温之际，以美国为核心的全球经济秩序面临动摇。
从避险资产到风险来源？
周二，市场率先反映这种不安，在全球主要股市同步走跌的这一天，美股跌幅尤为明显，道琼工业指数下跌1.8%，标普500指数下挫2.1%，那斯达克指数重挫2.4%，美国10年期公债殖利率升至接近4.3%，美元延续近期走弱，这和过去市场面对压力时刻的情景显然不同。
国际资金的态度正在改变
“对于许多国际投资人而言，美国正变成一个较不友善的投资环境，这将影响未来的投资决策，”加拿大丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne坦言。
美国经济体量庞大，要被真正撼动并不容易。去年市场一度出现“抛售美国”交易，但很快偃旗息鼓，美股指数不久之前仍再创高，但这一次，投资人的选择可能不一样。
为何这次可能不同？
彼得森国际经济研究所所长Adam Posen认为，当前情势与去年已有本质差异。除了格陵兰局势升温，还包括美国对委内瑞拉的军事行动、司法部调查联准会主席鲍威尔，以及政府再度威胁对欧洲国家祭出新一轮关税。
他指出，美国长期以来提供全球贸易秩序与安全保障，作为回报，享有低成本融资、强劲的外资流入，以及美元的主导地位。一旦这根支柱被削弱，后果恐不只是市场波动。
长期代价：投资、通膨与生活水准
如果全球资金开始寻找其他避风港，美国可能面临外资投资减少、通膨压力升高，以及举债能力受限，进而影响整体生活水准。
更进一步看，倘若美国不再是全球经济中心，取而代之是由美国、中国、俄罗斯各自掌控经济与安全圈的多极世界，可能更加不稳定，也更加不平等。
市场估值已经没有太多缓冲空间
约翰霍普金斯大学经济学家Robert Barbera指出，美国资产“避险地位”的流失或许是渐进的，但警讯早已存在，包括关税政策与居高不下的国债水准。
更关键的是，市场本身的估值水位已相当吃紧，“这个市场，在看起来『便宜』之前，还有很大的下跌空间，”Barbera如此说道。
以席勒本益比指标来看，标普500指数估值已经达到网络泡沫以来的最高水准；在其145年的历史数据中，除了那段期间外，从未如此昂贵。企业债市场同样偏热，高收益债与美国公债之间的利差，已接近2007年以来最窄水准。
市场最大的隐忧在于，当估值如此之高，只要投资人对美国资产的信心出现裂痕，就可能引发剧烈修正，并对实体经济产生外溢冲击。
过去一年，美股上涨推升高收入族群的消费动能，大量资金涌入AI投资，并透过债务融资与高估值股票放大效果，进一步支撑经济成长。
“股票价格几乎反映了完美情境，”Crossmark Global Investments投资长Bob Doll指出，在企业获利优于预期、联准会降息的环境下，这并非立即问题，但风险在于“一点错都不能出”。
投资人难以轻易转身 但资金配置比例可能调整
丹麦一间服务学术界与教师的退休基金，近期计划出售其持有的美国公债。Spectra Markets总裁Brent Donnelly指出，这笔资金规模本身不足以撼动市场，但却描绘出一种可能的未来情境。
如果瑞典、荷兰等更大型退休基金做出类似决定，市场反应恐怕截然不同。
Osborne认为，美国资本市场的深度与回报，仍让投资人难以轻易转身离开，但随著既有国际秩序与信任关系持续被侵蚀，全球资金对美国的配置比例，或许已经站在重新调整的起点。
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