谈到股票投资，人人都有自己的看法。但德银策略师萨特（Parag Thatte）发现，在美股市场，量化交易员与传统基金经理人之间看法分歧，有如人机对立：自2020年初新冠疫情爆发以来，量化交易员对美股的乐观程度远远超过人类操盘手。

　　这两类投资人原本就依据不同的指标形成判断：量化团队采用系统化策略，主要追踪动能指标与波动讯号；而自由裁量型基金经理人则是根据经济和企业获利的趋势来决策。两者对市场看法不同本属正常。

　　但萨特指出，出现巨大分歧还是很罕见。而且，历史经验显示，这种分歧情况通常不会持续太久。

　　华尔街充斥各种预测，但没有人能确知川普政府贸易政策和联准会利率决策的走向。

　　截至8月1日当周，由于全球贸易、企业获利与经济成长的不确定性挥之不去，专业资水已将股票曝险由中性下调至略微低配。

　　面对史坦普500指数频创新高，Buffalo Bayou Commodities总经交易主管蒙坎姆（Frank Monkam）直言：“没人想在历史高点买入昂贵股票，反而在市场回调，当成进场契机。”

　　追逐动能

　　趋势追踪的量化基金在今年春季大幅减码后，随著史坦普500指数自4月低点强弹近30%，重新进入买超模式。截至8月1日当周，系统化交易策略的多头头寸已达2020年1月以来最高。

　　这种分歧反映市场陷入技术面与基本面的拉锯战，史坦普500指数在7月经历过两年来最长平稳期后，陷入窄幅震荡的格局。

　　有“恐慌指数”之称的Cboe波动率指数（VIX）上周五收于15.15，接近2月以来最低。衡量波动率波动程度的VVIX指数在过去四周内第三次下跌。

　　但另类投资公司Cohalo管理合伙人洛德（Colton Loder）警告：“橡皮筋拉到极限终会断裂。市场出现均值回归式抛售的风险持续升高。”

　　这种由程式交易驱动的集体行为其实周期性地出现。例如，2023年初，量化基金在史坦普500指数2022年重挫19%后大举抄底，直到3月地区银行危机引爆市场波动。2019年底，美中贸易谈判有所突破，也激励量化基金力推动美股创新高。

　　萨特预估，这次的人机分歧现象可能仅持续数周而非数个月。他认为，如果主观投资人因经济成长疲软或企业获利下滑而抛售持股、推高市场波动，程式交易策略很可能跟进减仓。

　　此外，Citadel Securities的鲁布纳（Scott Rubner）指出，量化基金将可能在9月之前就将美股持仓加到满水位，这将使他们在市场回调时格外脆弱。

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　　CTA风险

　　洛德分析，依系统化基金的运作逻辑，抛售潮可能始于商品交易顾问（CTA），他们会率先调整极端配置。这会增加股市急速反转的风险，但要推升波动性必须有人持续大幅抛售。

　　CTA目前持有大约500亿美元美股多头部位，处于历史第92百分位的极端水准。瑞银集团股票衍生品研究主管格里纳科夫（Maxwell Grinacoff）说，短期不会引发大幅抛售，但如果史坦普500指数跌破6,100点，较上周五收盘下跌约4.5%，会触发CTA系统性减码。

　　格里纳科夫说，“市场已有见顶迹象，短期内股价上涨空间可能已耗尽。”但这并非全面看空的讯号。洛德补充，任何系统性抛售引发的回调，反而可能吸引错过今年涨势的主观投资人“逢低买进”，这有助于在下跌时提供支撑，从而缓解跌势。