黄金再次跌破4000美元，乱世买黄金怎么失灵了？谁在牵引金价走势？
李稻葵：
就在我看来，从现在看，未来10年之内，大概率5年之内，我们会见证一场美债和美元的双重危机。什么意思呢？就是美国的国债发多了，美国的经济不可能老过热，美国的股票市场不可能老是这么兴旺，已经3年的正增长，凡事总是会有一个周期，这个钟摆一摆过来，在这个大背景下，大伙抛售美元，抛售美国的国债券，要买欧元，买人民币的资产，一看这些资产不够用，又要去买黄金了。
看到国际金价今年再次跌破4000美元一盎司，后台有不少朋友按捺不住，让我再讲讲黄金。大家最困惑的是什么呢？不是说好了乱世买黄金是个基本规律吗？可是现在中东还在打，俄乌也没有完全停，欧洲也在闹，全世界乱成一锅粥，这黄金怎么不涨反跌呀？
要回答这个问题，咱们先搞明白，为什么过去三四年黄金一直在一路疯涨。黄金是一个非常特殊的物种，它身上同时背着三重身份。第一，它是货币，第二，它是商品，第三，它是金融资产。不同的身份在不同的时期，它牵引着黄金的涨跌。从2022年到今年年初，黄金走出了一波史诗级的大牛市，主要的推手是它的货币身份。
当时，美国和欧洲干了一件惊动全世界的事，就是把俄罗斯存在西方的大约3000亿美元的外汇储备，直接给冻结了。这一下子全球的央行惊出一身冷汗，因为过去大家都觉得美元、欧元是最安全的资产，结果一句话就给你没收了。和平稳定的传统的金融秩序，就此裂开了一道大口子。再加上美国政府借钱越来越没有节制，联邦的债务像滚雪球一样冲破了40万亿美元这个大关，每年的利息支出比国防开支还要高。
在这个背景下，各国的央行一看，鸡蛋绝不能放在一个篮子里，那怎么办呢？就是买黄金。于是从2022年到2024年，全球央行每年净买入的黄金都超过了1000吨，到了2025年已然增持了863吨。这一路买下来，黄金在全球官方储备里的占比就升到了27%，超过了美国国债的22%。
时隔30年，黄金重新成为全世界第一大的储备资产。这一轮购金潮的本质，它不是短线交易，而是对美元信用体系的一次结构性的投票。
那问题来了，现在美债的规模比之前更高，世界比前两年还要乱。按理说，黄金的避险逻辑应该更硬了才对，那么怎么这大半年一路跌跌不休呢？因为给黄金短期定价的那把尺子，就从货币的属性转到了金融属性，锚定到了利率上。什么意思呢？就是过去两三年内，你看黄金，赌的是世界会变糟。现在来看黄金，则是关注美联储的利息怎么走。作为一项金融资产，黄金的最大短板，就是它不生息，没有利息。你把一吨黄金锁在金库里10年，拿出来还是一吨黄金，那一分利息都没有，每年还得倒贴保管费。前几年，大家不在乎这点钱，因为全球利率都不高。
可现在情况变了，美国10年期的国债收益率已经突破了5%，创下了24年来的新高。一边是不给利息、从5600美元高位回调的黄金，那一边是每年稳稳地给你5%的利息的国债。那么机构也好，央行也好，都得算这笔账。再加上现在中东冲突还未平息，国际布伦特原油一度冲上了110美元一桶。油是百价之母，这油一涨价，运费涨、物价涨，全球的通胀压不住了。通胀压不住，美联储不但不敢降息，甚至于是12月份可能还要继续加息。
那么全球资金一看，纷纷就卖掉黄金换成美元，反过来又压了金价。那比较典型的就是哈萨克斯坦央行，过去这几个月，哈萨克斯坦是全球买黄金最多的央行之一，黄金储备攒到了386吨，占外汇储备的78%。可就是最近，他宣布了，计划年底前把黄金占比要降到75%，腾出来钱去买美元的资产，因为利率高了。人家说得很直白，很久没见过这样的收益率的水平了。
多重抛压之下，黄金的商品属性也在降温了。今年上半年我国的黄金首饰的消费同比跌了30%以上，创下了2006年以来的同期新低。黄金价格下降，还有一重因素，就是金融市场上的踩踏。年初，金价两个月暴涨了30%的时候，全球资金一窝蜂往里挤。可大家别忘了，当所有人都挤在同一个避风港里面避险的时候，这个避风港本身就变成了最大的一个风险点了。
那么咱们普通人该怎么办呢？我的建议首先要分清短期和长期，别把节奏搞反了。从短期来看，只要中东推高的通胀还在，只要美联储还在加息预期，美债还维持5%左右的高利率，美元和美债就会一直压着黄金。但是从长期来看，什么是长期呢？在我看来，就是5到10年，美国财政这个病，它很难从根本上解决。从全球来看，去美元化这个方向是没有逆转的，黄金的底层的大逻辑没有变，但这两层逻辑要注意时间维度上的错位，短期定价在利率，长期定价在信用，在美元的国际地位。
第二，千万不要盲目地抄央行的作业，央行是买金，是战略储备，是按照比例配置的，它不管点位，它不怕波动。你呢，是家庭资产的配置，你要的是流动性，你要的是收益的预期，要匹配自己的风险承受力。你拿央行的底牌打自己的算盘，可能是牛头不对马嘴了。
第三，别在剧烈震荡期加杠杆，千万千万，我说三个，千万不要借钱去抄底。黄金长期看是一个高波动的市场，是不适合于加杠杆的。如果你加了杠杆，万一你这个价格下来的话，借钱给你的银行也好，机构也好，他都会给你跑来平仓的。如果是朋友借的，朋友的钱，你也心里压力很大，你面子上也很难过得去。年初5600回撤到如今的4000左右，这就是发生在眼前的这么一个案例，它波动性很大，你真要配置黄金，一定要用长期的不用的闲钱，控制比例，分批地购买。
朋友们，我跟大家讲一个我非常个人化的观点，供大家参考。就在我看来，从现在看，未来10年之内，大概率5年之内，我们会见证一场美债和美元的双重危机。什么意思呢？就是美国的国债发多了，美国的经济不可能老过热，美国的股票市场不可能老是这么兴旺，已经3年的正增长。凡事总是会有一个周期，美国的经济不那么好啦，金融市场不那么好啦，这个时候也有可能出现大家觉得，哎呀，美国的财政绷不住了，美国的国债太多了，大家抛售美元，抛售美国的国债去买欧元，甚至于是买人民币，我们国家现在国债太少，如果适当多发一点国债的话，那么很多的央行肯定会首选中国人民币的国债，这个钟摆一摆过来，你美元美债肯定会摆过来。在这个大背景下，大伙抛售美元，抛售美国的国债券，要买欧元，买人民币的资产，一看这些资产不够用，那肯定又要去买黄金了。所以这件事放进脑子里。
