越南为了举国搞大基建，准备向全世界借美元了。上万亿美元的大窟窿摆在这，逼得他们用尽各种手段。

日前有消息称，越南财政部正在与多家投资银行接触，讨论发行美元主权债券的可能性。如果这笔交易落地，将是越南自2014年以来首次重返国际债券市场。一家外资投行建议发行10年期、规模10亿美元的债券，另一家给出的方案是5亿到10亿美元、票面利率约7%。

越南上一次发行美元主权债，票面利率是4.8%。十二年过去，成本高了将近一半。越南国内10年期国债的收益率目前大约在4.2%。即便考虑主权信用溢价，7%这个数字对于公共债务仅占GDP约37%的越南来说也是偏高的。

但越南财政部没有一口回绝，而是进行成本评估，只是尚未作出最终的决定。

越南的公共债务水平相当健康，而且历来对海外融资保持谨慎，为什么要考虑这样一笔不算便宜的美元债？

最直接的原因，很可能是为了满足经济发展目标的需求。越南政府已经设定了目标，2026至2030年之间，年均GDP增长至少10%，人均GDP到2030年要达到约8500美元。

要支撑这样的增速，基建投资的规模必须大幅跳升。越南财政部估算，2026至2030年发展投资总额至少需要38.5千万亿越南盾，约合1.48万亿美元，相当于GDP的40%，但国家预算最多只能覆盖其中的20%左右，剩下80%，也就是上万亿美元的资金，需要从更广泛的经济体中筹集，说白了就是融资和借债。

以前，越南国内投资的主要融资渠道是自己的商业银行，但这个模式已经跑到极限。越南央行前行长阮德良曾公开表示，没有任何发达经济体主要依靠商业银行来提供中长期资本，基础设施、能源、技术转型的项目通常需要10到20年甚至更长的融资期限。

把这种负担压在银行体系上，只会积累风险。

这就是为什么越南打算进入国际债券市场的原因，河内打算让融资渠道从国内银行为主，逐步转向国内银行、国际债券市场等多种手段并行的结构。

这对越南来说，可谓一次“豪赌”，这次发行美元主权债，可以视为越南对自己的一次“体检”。

国际债券市场的投资者在决定是否认购时，将会综合评估发行国的财政透明度、外汇储备、汇率稳定性，以及法律框架等诸多因素，他们的目光专业又挑剔，而越南在这些维度上的表现参差不齐。

因此，越南一旦决定发债，就是给自己设定了一个倒逼机制。为了让债券定价合理，必须要加快内部改革，这种做法与越南国际金融中心模式（VIFC）有异曲同工之处，都是在用对外开放的压力来推动内部规则的升级。

除了发债之外，越南的对外资政策也在进行调整。6月份的时候，越南高层通过了第10号决议，对外商直接投资策略做了调整。

计划到2030年，75%的外资来自发达经济体。在越投资的世界500强企业数量增长30%。至少吸引三家全球顶尖科技集团在越南设立总部、办事处或研发中心。推动10000家越南本土企业融入外资供应链。

除此之外，越南也对行政体系进行了调整，甚至进行“重整江山”式改革，将全国63个省市合并为34个，取消县级行政单位，将直辖市总数从7个增加到9个。

越南想通过这些改革，改变过去基础设施项目的老大难问题，提高项目推进速度、减少外资审批的流转时间，以及降低土地征收的协调难度。

但行政改革对经济增长的传导不是即时的，省区合并后的新行政单位需要时间建立协调机制，短期内可能出现管理磨合期，在一定程度上也会影响美元债投资者的评估结果。

以上可以看出，越南为了实现目标，调整的幅度和改革的决心都很大。

河内当局已经意识到，原本的发展模式越来越接近瓶颈，想要进一步发展，就必须有所改变，所以要“放开手脚”，大干一场。

对于越南来说，这次改革是一项多个领域相互关联的系统工程，发债需要评级和透明度支撑，这就要求行政体系规范且高效。升级外资政策则需要金融中心作为载体，推进基础设施，势必要降低行政协调的成本，而基建的回报又是债券投资者评估偿债能力的核心依据。

这套系统中最脆弱的环节，可能不是资金，而是协调效率。越南面临的是一个经典的转型困境，增长目标要求投资规模和制度能力同时跃升，但制度能力的提升有其自身的节奏，无法通过政策文件来加速。

7%的债券利率，是国际资本市场对越南当前制度能力的一个报价。这个报价是否合理，要看越南接下来在多大程度上能够将行政改革的效率释放出来，将外资政策的筛选机制运转起来，将金融中心的开放承诺落实下去。

越南过去四十年的革新开放之所以被外界看好，是因为它表现出了一种务实的纠错能力，在试错中调整，在执行中修正。

这一次，越南面对的是一个比过去任何时候都更雄心勃勃的增长目标，以及更加复杂的国际环境，这种纠错能力的效率将决定“放开手脚”到底是战略升级还是冒险。

文｜金志 资深军事国际媒体人