高盛 ：美元没了护城河，要跌20%
亚洲视觉科技研发总监1. 高盛刚出了个报告，唱衰美元，很有道理。美元是有护城河的，也就是美国例外主义。美元可以随便印，这一点和所有国家货币一样，没有了金本位这样的特殊机制。美元的强势地位，只是因为市场觉得美国例外。市场积极买美债，用美元投资美股，拿美元资产当外汇储备。
2. 现在，美国例外主义被严重削弱了，不是短期暂时的，而是长期永久的。三个事严重影响了对美国的信心。一个是关税战的心理较量，事实说明，美国人信心下降更多，例如欧洲人反而更有信心，这是反直觉的，中国坚决不妥协。
3. 第二个是美国制度衰落，人们认为美国制度出问题了，风险越来越大，本能的合理选择就是远离美国与美元资产。这从2018年俄罗斯外汇储备去美元化开始。最近资金明显在流出，造成美股大跌，美债下跌，美元指数也跌破100。幅度虽然还不算大，但股债汇三者全部下跌，历史上极为罕见，一般是跷跷板。
4. 第三个是无法量化的不确定性。如果可以量化，风险多大就能评估。但美国政策极为随意、多次撕毁承诺，让市场无法预测。这不只是特朗普个人的善变，而是美国体制的问题。民主党上台，也会将共和党的政策推翻。美国的内斗，外溢到不可信了。没人相信，对美妥协让步能获得持久稳定的发展框架，美国人自己都不知道如何保证。在资本市场上，不确定性表现为风险溢价，会打压美元。
5. 美元大幅走弱的迹象十分明显。一个已经走了一段时间的大逻辑是，黄金与美债利率“脱钩”。以前美债利率高于通胀，就会压制没有利息的黄金价格，最近两年却压不住了，黄金从2000以下突破到3300。这是一个“领先指标”，直到最近，美元都只是对黄金弱，对别的货币强势。现在，领先指标开始扩散，美元会对全球多种有价值的资产显出弱势。
6. 一个有趣的设想是，中国（以及俄罗斯）与欧洲接洽，承诺持有更多欧元资产换取贸易协议。中国对美债是彻底放弃的姿态，只卖不买。而中国有万亿美元的贸易顺差，不少需要投资。如果中国扔出美元（如到期的美债），买入欧元和欧债，这对美元汇率是重大打击。欧洲会对这个设想非常有兴趣。
7. 另外一个逆转，是谁来支付关税成本。美国人设想是，加关税美国例外美元无敌，外国货币贬值支付成本，美元升值。一些经济学家预期人民币贬20%-40%，但人民币基本没贬，美元指数反而大跌。高盛说，实际发生的会是，美元贬值，而非外国货币贬值。原因是，美元并非特别刚性的需求，有些货币也有国际支付功能。而外国生产商提供的关键零部件与商品，在美国难以替代的情况下，就拥有了“杠杆”。较量之下，杠杆起作用，美国企业和消费者需要承担成本，而这会让美元贬值。
