近二十年来最强厄尔尼诺（El Nino）现象可能转变为高强度的拉尼娜（La Nina）现象。芝商所认为，如果当前的高强度厄尔尼诺现象带来高于常态的波幅，这可能是一个买进小麦的好时机。

而农产品市场参与者更应对与厄尔尼诺相反的拉尼娜现象密切关注，因为它有可能加剧价格波幅，增加购买期权保护的成本。

厄尔尼诺通常会让美洲降雨增加，西太平洋和非洲西岸干旱。而拉尼娜往往产生截然相反的影响，让东太平洋降雨减少，西太平洋降水增加。在美国，干旱和温暖天气不利于玉米、大豆和小麦生长，但更多降雨有利于冬小麦生长。

“厄尔尼诺的强度越强，波幅往往越大。拉尼娜现象的强度和价格波幅之间的关系比厄尔尼诺和价格波幅之间的关系更紧密，这一点适用于玉米、大豆和小麦。”芝商所表示。

近二十年最强厄尔尼诺过后 遭遇拉尼娜几率上升

厄尔尼诺通常会让美洲降雨增加，西太平洋和非洲西岸干旱。而拉尼娜往往产生截然相反的影响，让东太平洋降雨减少，西太平洋降水增加。在美国，干旱和温暖天气不利于玉米、大豆和小麦生长，但更多降雨有利于冬小麦生长。

厄尔尼诺－南方涛动现象是发生在横跨赤道附近太平洋的一种准周期气候类型，往往造成洪水或干旱等极端天气。大约每5年发生一次。今年的厄尔尼诺预计将为数十年来最强。

今年印度等地遭遇1997年以来最严重的厄尔尼诺现象，气象专家预计明年很可能迎来和厄尔尼诺对全球影响截然相反的拉尼娜现象。

天气顾问公司Commodity Weather Group的联合创始人David Streit认为，影响力强的厄尔尼诺结束后，更有可能迎来 拉尼娜。1972、1982和1997年三次最强烈的厄尔尼诺最后都转变为拉尼娜。如果当前的厄尔尼诺达到1982年或1997年的有记录以来最严重水 平，拉尼娜明年夏季在北半球迅速接替厄尔尼诺的几率就会增加。

风险厌恶情绪严重 小麦处于超卖区

法国兴业银行分析师Christopher Narayanan在季度商品报告中表示，小麦期货已经处于超卖。小麦市场低迷的很大一部分原因在于对商品市场普遍的“风险厌恶”情绪。

而随着这种情绪逐渐减弱，芝商所小麦期货均价将在明年一季度反弹至5.24美元/蒲式耳，远高于当前2016年3月期货合约的4.91美元/蒲式 耳。而堪萨斯州的冬小麦前景更佳，料重回对芝商所小麦期货溢价，预计明年一季度均价在5.27美元/蒲式耳，较当前的2016年3月期货合约价格上涨 10%。

美国西南地区气象中心（SERCC）在报告中指出，在厄尔尼诺现象出现时，阿拉巴马州南部和乔治亚州的小麦收益通常高于平均水平。8月底和9月初频繁降雨可能导致小麦瘿蚊数量增加。

而在拉尼娜现象出现时，阿拉巴马州北部的小麦收益率通常高于平均水平。暖冬和春天可能令小麦瘿蚊和蚜虫加速繁殖，给小麦收成带来更大的风险。

拉尼娜现象或带来更大波幅

芝商所高级经济学家Erik Norland研究发现，如果当前的高强度厄尔尼诺转变成高强度拉尼娜现象，那么小麦期权波幅有可能飙升，1973年和1998年便是如此。

而当前小麦期权的隐含波幅接近5年来的最低水平。

Norland认为，厄尔尼诺的强度越强，波幅往往越大。拉尼娜现象的强度和价格波幅之间的关系比厄尔尼诺和价格波幅之间的关系更紧密，这一点适用于玉米、大豆和小麦。

“我们可以预想到，当前的厄尔尼诺现象在结束之前可能会带来更大的波幅。到目前为止，当前的厄尔尼诺现象还没有使农产品价格发生大的变化。美国和加拿大的玉米、大豆和小麦的收成都还不错，而阿根廷、巴西的大豆和小麦则获得丰收。

我们认为明智的做法是要观察整整一年或整个作物周期之后才能确定厄尔尼诺对作物价格的影响，而根据我们的指标（高于常规温度1摄氏度），当前的厄尔尼诺是于6月才开始的。本次厄尔尼诺及其影响还将伴随我们很多个月的时间。”

Norland还发现，小麦在拉尼娜现象期间的波幅会上升。厄尔尼诺或拉尼娜现象的峰值强度与随之而来的农产品价格波动幅度之间也存在一定的关系。

拉尼娜现象下的这一关系要比厄尔尼诺现象下更为敏感，而且在这一关系中，小麦尤为敏感。可以从下图看到，1959年至2015年间，厄尔尼诺形成后 12个月内小麦实现的波幅为23.24%，而拉尼娜现象形成后12个月内，小麦的波幅达到了33.50%，远高于既没有厄尔尼诺现象也没有拉尼娜现象时的 22.93%的波幅。

不过，厄尔尼诺或拉尼娜现象出现更替时，小麦价格波幅水平会出现显著差异。而当拉尼娜或厄尔尼诺现象的强度越大，波幅超出正常水平的可能性就越大。 芝商所资料显示，其软红冬小麦期权产品2015年首9个月日均交易量达31761手，年初起计增加30%，30天隐含波动率范围为21%至43%。

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