继10月宣布开放式QE3后，上周 美联储再 次发力宽松，决定每月增加购买450亿美元长期美国国债，并且为终止QE项目设定了失业率和通胀预期的硬性门槛。QE4应运而生。虽然美联储主席伯南克一 直对财政悬崖忧心忡忡，也说过货币政策不能替代财政政策，但美联储对财政的支持可一点没减少，还越来越给力了。摩根大通就预计，QE将抵消几乎明年所有的 政府预算赤字。 雷曼兄弟引发金融危机以来，美联储以每年5000亿美元的速度购买美国国债和机构证券。这相当于3.5%的美国 GDP。它已经抵消了2008年底以来三分之一的政府预算赤字。也就是说，经过QE的调整，2008年底以来的美国实际政府赤字占GDP比例不是 9.3%，而是平均5.8%。 上周美联储宣布QE4意味着，这种QE流将从5000亿美元翻倍到1万亿美元。 同时明年美国政府预算赤字也会减少，约为6%的GDP，这意味着QE将抵消明年几乎所有的政府预算赤字。 关于QE流和流动性的群体影响，摩根大通有如下分析预测： - 不仅购买资产规模增加到将近1万亿美元，QE还可能让银行系统的流动性增加70%，由1.4万亿美元增2.4万亿美元。
- 除了QE传统的需求影响，QE也可能压制债券收益率。这种需求影响已经有清晰记录，有深入理解。美联储购买国债和机构证券抵消了政府的供应，对收益率施加了下行压力。
- QE的确影响了抵押的相对价格，因为它使政府债券与现金相比显得短缺。QE是体现抵押稀少和抵押短缺区别的好例子。QE不能制造短缺，因为抵押的整体供应没不变。但它使一种形式的抵押（政府债券）比另一种（零收益率的准备金）价格更高了，导致了抵押稀少。
- 流动性影响与需求影响最重要的区别是，前者体现影响的媒介是股市，后者是资金流。美联储既买国债又买机构证券，所以两者影响都会出现。
- 美联储购买债券抵消了政府需求。同时，相对于囤积非美联储持有的政府债券，囤积的零收益率超额准备金增加了。
- 如果美联储不再购买债券，需求的影响会消失，流动性影响还会存在。只要保持近零利率，美联储囤积的零收益率超额准备金就还会继续影响政府债券的相对价格。
- 人们常忽略的是QE的流动性影响。明年流动性影响会加剧。
- 到2013年底，超额准备金应该会增加1万亿美元，增至2.4万亿美元。同时，美联储持有的国债和机构债券应该增加约6750亿美元（美国国债净供应9000亿美元，机构债和机构MBS减少2250亿美元）。这意味着非美联储持有的政府相关债券将减少3750亿美元（QE购买了1万亿美元，减去国债和机构债净发行额6750亿美元）。
- 因此，到2013年底，超额准备金除以非美联储持有的政府证券得到的比率，即流动性影响率会从10%升至17%。
- 在政府预算赤字占GDP百分比中去除美联储购买债券的影响，就得到QE流的影响。超额准备金比率除以非美联储持有的政府债券就得到流动性影响。理论上，这两种影响都会压制债券的风险溢价，也就是期限溢价。
- 除了购买债券，美联储也通过与外界沟通影响债券收益率，即影响了预计短期利率的未来走势。理论上，在美联储宣布时就应该大部分体现这种影响。
- 但由于在宣布日期附近难以选择合适的窗口研究沟通的影响，现在倾向于用美联储的前瞻指引更直接地估计这种影响。
- QE流与QE的群体影响已经出现。摩根大通的模型证明了QE的流动性影响持续有多重要。但它也对Michael Woodford教授今年在Jackson Hole全球央行年会上倡导的观点提出质疑。Woodford当时认为，QE对资产组合平衡的影响微乎其微，美联储对债券收益率的影响几乎全部来源于前瞻指引。
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