投资研究机构Casey Research认为，现在还不是黄金牛市结束的时候，因为实际利率还是负值。

实际利率是名义利率减去通胀的结果。因此，名义利率高并不是绝对的黄金负面因素，实际利率才会最终影响金价。

下图显示10年期美国国债名义利率减去年化通胀后的实际利率，灰色部分为实际利率低于零的时期，这时黄金表现出色。

下图进一步显示黄金在实际利率低于2%期间的表现

Casey Research指出，实际利率为负时，现金和债券的回报低于通胀率，这些投资实际上在失去购买力，投资者的兴趣会转向那些至少不会贬值的工具，而此时，黄金就是最可靠的投资之一。

虽然目前CPI低，但欧美都在保持低利率，这使实际利率还在负值。投资者的黄金购买力维持不变，而且因金属涨价对黄金更有兴趣。

下图可见黄金收益与CPI计算的通胀表现对比。1970年1月到1980年，黄金回报率1832.6%，这期间的通胀率为105.8%。

2001年以来的牛市期间，黄金回报556.3%，通胀率30%。

而实际利率为正值时，黄金表现如何？下图可以展示

因此，Casey Research认为：

1、投资者要了解，美联储和其他国家央行是否会积极上调利率，让实际利率变为正值。这样的时期不会很快到来。

2、当实际利率转为正值、尤其到了超过2%的时候，可能就应该抛售黄金。

3、假如出现金融混乱，人们的恐慌因素会导致黄金表现脱离历史轨道。

4、黄金的投资偏好不会一夜之间改变，需要时间证明。